浙商证券：国防军工板块明后年确定性高成长！板块盘中早盘两度拉升持续吸金

[核心观点]

(1)国防装备中期逻辑扎实:***强调“全面聚焦备战”；明确提出“确保2027年建军百年目标”和“2035年基本实现国防和军队现代化”，要求努力建设与第二大经济体相适应的强大国防。

(2)持续高增长有保障:中美在军机、导弹等关键领域的数量和质量差距仍然较大，短期补偿的可能性较低。预计“十四五”国防装备持续高增长将有保障。

(3)材料、零部件、系统、整机利润依次传递，目前整机比较好！看好导弹、航空发动机、军机、信息技术等高质量赛道。

2007年国防科工委等部门发布《关于推进国防军工企业股份制改革的指导意见》并启动国防军工资产证券化十年后，是a股国防军工资产从无到有、国防军工板块逐步形成的蛮荒时代。往年以来，随着国防军工主题光环的消退，雨露均已过的阶段。随着市场回归理性，超高估值逐渐回落，国防军工板块终于进入价值增长阶段，标的股价的走势和相关性越来越高。

往年，作为“十四五”开局之年，国防军工需求实现里程碑式的兑现。从前三季度的财务数据来看，上游零敲碎打的增长已经蔓延到整个行业的系统性加速。财务报告公平公开，最能凝聚市场共识。与其他制造业横向比较，国防工业需求的景气度、确定性和可持续性突出。国防工业主流标的为“蓝筹股”，预计“游击”风格的投资属性和波动性将明显减弱。

展望往年，国防军工需求饱满，产能有序。在行业需求结构性加速的背景下，多项国防军工标准有望实现业绩快速增长，上升趋势不变。目前国防军工板块基本面驱动的PE标的大多位于30-50倍区间，22/23年复合业绩增速30-40%，增长与估值匹配度高。考虑到当前台海及整体外部环境，国防军工板块潜在估值溢价有望逐步显现。随着时间预测（数据为往年仅供参考）临近年底，跨年度估值切换的时间预测（数据为往年仅供参考）成本越来越低。

与其他制造业横向比较，国防工业具有顶层设计强、规划属性突出、主战装备产业链相关企业中期需求确定性高的特点。五年规划框架下，行业基本面没有明显变化。纵观国防军工的各个细分领域和产业链的各个环节，市场调研和认知都比较充分，总体上没有明显的预期偏差。展望往年，大部分目标由国防军工板块基本面驱动，利润空主要来自业绩增长带来的投资回报。

纵向和横向看两个维度:1)国防军工六个子行业中，需求明显加快的“十四五”主要方向为航空空、航空航天和电子设备；2)国防产业链各环节中，中上游企业依靠市场份额增加(系统内需求溢出或跑赢)、国产化替代或渗透率增加带来的个体阿尔法，可以实现需求弹性显著超过行业。

就国防军工股投资而言，成分杂多样，选股难度大。从今年的表现来看，截至12月10日午间收盘，沪深军工指数58只成份股中，【/s2/】比较好、二成份股业绩差距超过250%【/S2/】，选股风险极高！

从投资效率来看，军工ETF是***的投资工具，可以准确把握国防军工板块的整体行情，避免个股踩雷的风险。