刚刚，王卫拿下第4个IPO，破发了

原标题:刚刚王伟第四次IPO，破了。

往年12月14日，经过半年的等待，顺丰快递成功登陆港股市场，成为首家实时物流公司。发行价为每股16.42港元，在此前公布的发行价区间下限内。预计募集资金净额为20.31亿港元。若行使超额配股权，可额外筹集3.13亿港元。截至发稿时，股价为14.8港元/股，市值为138亿港元。

往年成立为顺丰控股的业务单元，往年分立***，随后于往年完成IPO。顺丰控股、顺丰信托、嘉里物流用了5年时间预测（数据为往年仅供参考），为王伟带来了人生中的第四次IPO。

但与诞生的往年相比，如今的商业趋势大不相同。***的问题是，O2O的浪潮已经褪去，平台型企业不再抢手。资本市场还认可同城分销的故事吗？

全年营收30亿元，发送票据10.7亿张

顺丰同城招股书中有一句深刻的话:“集中平台附属的即时配送服务平台主要服务于在集中平台注册的商家，帮助集中平台的消费者进行配送，而第三方即时配送服务平台则接受不相关系统的订单。根据艾瑞报告，我们已经迅速成长为******的第三方即时配送服务平台。”

顺丰城把自己和达达、蜂鸟、美团快递等即时配送平台划清了界限。达达有JD.COM撑腰，蜂鸟有阿里巴巴撑腰，美团快递本身就是美团不可分割的一部分，而顺丰城则高喊“我们不一样”。

顺丰快递发布的财务报告数据显示，往年至往年5月期间，公司营业收入分别为9.93亿元、21.08亿元、48.45亿元和30.46亿元，往年和往年同比增长112%和129%，往年至往年5月对应的年度订单量分别为7980万元。

从纸面上看，这是一家快速成长的年轻企业，属于资本市场最喜欢的故事。但是如果你仔细看招股书，你会发现一些线索。

比如招股书数据显示，截至目前，顺丰快递尚未实现盈利。往年、往年、往年及往年前5个月，顺丰快递同城净亏损分别为3.28亿元、4.7亿元、7.58亿元及3.53亿元，对应毛利率分别为-23.3%、-16.0%、-3.9%及-0.9%。

同时，往年、往年、往年及截至往年5月31日止五个月，来自前五大客户的收入分别占同期总收入的67.8%、67.1%、61.2%及61.1%。于往年、往年、往年及截至往年5月31日止五个月，顺丰控股的收入分别占同期总收入的2.9%、13.1%、33.6%及38.6%。

换句话说，自往年以来，顺丰在同城的***客户一直是其***股东顺丰集团。虽然不依赖业务流，但如果没有大股东的订单支持，其营收增速将大幅下降。

从每笔订单的平均收入来看，顺丰快递在同城的单笔订单仅为2.85元，而竞争对手达达集团去年每笔订单的收入已经达到5.19元。“去中心化”的属性似乎并没有给SF同一个城市更好的议价能力。

两年五轮，阿里巴巴是基石投资者

好消息是，顺丰快递的“去中心化”属性仍在上升。

截至往年5月的12个月，平台营收30.46亿元，完成订单10.7亿单，对应活跃商家22万，活跃消费者750万。平均每个活跃商户对应4863.6个订单，每个活跃消费者对应142.7个订单。往年，这两个数字分别为61，384.6和1946.3。可见，顺丰快递的订单来源和下游需求迅速分散。或许在未来，“去中心化”的属性会给平台带来更好的盈利能力。

据天眼查显示，顺丰城已经完成了5轮融资，其中不乏萨夫兰投资、BAI资本、中信资本、喜马拉雅投资、智信资本、君联资本等明星股东。但其中，最引人注目的无疑是其基石投资者阿里巴巴。

公告显示，淘宝***控股有限公司认购金额为8.51亿港元，***发行价为16.42港元，对应股份数量为518.44万股。假设超额配售选择权未行使，约占已发行股本的5.55%。阿里旗下的Hellobike也认购了3879万港元，对应236万股。

此外，王伟通过顺丰泰森等公司控制顺丰城约64.54%的股份。

在投资完成的同***，Hellobike还宣布与顺丰快递达成战略合作，共同打造两轮电动车“新基建”，持续提升城市易服务能力。hello bike CEO杨磊公开表示，公司目前正基于出行业务的流量底盘，大力发展本地生活领域的创新业务。通过此次基石投资，双方将在换电基础设施、智能硬件、本地生活等领域达成更紧密的合作。

Hellobike致力于打造国内***的两轮电动车基础能源网络，顺丰同城主营业务离不开电动车，这似乎是天作之合。但这就让人怀疑，招股书中提到的“第三方分销”到底是真命题还是假命题？当然，已经拥有蜂鸟分销并指向我的阿里，也会是关于顺丰城是否会有商流倾向的一个大问题。

由一家公司支付另一家公司的费用，实时交付是一项好业务吗？

实时交付的商业模式其实很脆弱。

2018-往年，顺丰在同一城市的劳务外包成本和员工福利支出分别为11.98亿元、23.77亿元和49.21亿元，而同期的营收分别为9.93亿元、21.08亿元和48.45亿元，劳务成本占比分别为97.8%、97.3%和48.45亿元。

换句话说，顺丰城目前的商业模式规模效应相当低。毕竟骑手的工资是订单结算的，规模和数量的扩大并不能显著降低雇佣骑手的成本。竞争对手达达也面临同样的问题。自往年以来，公司一直无法实现盈利。

平台企业还有一个关于网络效应的故事——更多的单量可以吸引更多的骑手，从而提高整个平台的运营效率。但从行业整体格局来看，有业务流的实时配送平台在业务量上具有***优势。

根据艾瑞往年的数据，美团的分销市场份额比较好，蜂鸟+点禾第二，美团的分销市场份额为47.2%，蜂鸟+点禾为20.7%，信达达为4.1%，同城市SF仅为1.2%。在这一点上，顺丰在同城似乎没有优势。

好消息是，在反垄断环境下，头部玩家不敢轻易抢占市场份额，试图通过并购、补贴等手段实现***垄断。，这也给了SF City、达达等中小玩家一个a 空的时间预测（数据为往年仅供参考）来增加市场份额。随着餐饮外卖和新零售需求的快速增长，顺丰城的天花板似乎还没有到。

问题是，营收的增长能否转化为盈利能力的提升？如果实时交付注定是一项无利可图的业务，为什么巨头们还在争夺进入权？

一位专注于物流行业的投资者告诉***投资网:“要理解即时配送这个业务，不仅要从利润的角度来看，更要从战略的层面来看。盈利能力方面，单纯的单量堆码并不能提高平台的盈利能力，但当单量足够密集，骑手满载率增加时，平台对骑手的议价能力也会不断提升，最终在不降低甚至增加骑手单位时间预测（数据为往年仅供参考）收入的情况下，降低自身成本。更重要的是现成业务的战略价值。对于美团这样的超级平台企业来说，匹配这样的高频服务是保证其平台流量的基础设施，即使亏本也是如此。有了分销的能力，你不仅可以在垂直领域对抗竞争对手，还可以为自己培养新的业务。对于顺丰快递等综合性第三方物流企业来说，终端配送也是不可或缺的环节。对于第三方物流公司来说，最重要的是通过即时服务积累终端用户数据，并反馈自己的中端系统，从而更好地服务B端客户。”

所以，匹配似乎是一个短时间预测（数据为往年仅供参考）内无法盈利的业务。顺丰金融城也在招股书中直言，亏损可能会持续三到五年。当然，巨头们愿意为自己的战略需求花大价钱，但投资者是否愿意为此买单，还需要市场来验证。(文字/欢乐，来源/***网)回到搜狐看看更多。

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