外汇占款流出压力增大 资金面紧势难改

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[资金现状]

资金仍然紧张。市场参与者提醒我们要注意风险| |央行的流动性增加了，资金的利率很难改变

流动性已经成为从***到紧缩的常态| |连续三天的资金净流出缺乏“实际操作”

[市场解释]

市场解释:资金紧张。香港股市重走60天移动平均线| |去杠杆化的决心不会因为资金紧张而动摇

国内资金流动性趋紧，仍未能缓解人民币贬值的压力。

截至10月27日19: 00，国内市场美元/人民币即期汇率徘徊在6.7803，而香港离岸市场美元/人民币汇率在6.7920左右波动，创下6.7929的历史新低。

“这确实不正常。”一家国有银行的外汇交易员指出，在过去，当国内资本流动性紧张时，总是会给人民币的稳定带来一些支持。这一次，许多投资机构无视这一市场惯例，仍然走自己的路空人民币套利。

在他看来，这背后的深层原因是，这些机构认为，央行通过重启14天和28天的反向回购，并停止期限为3个月的mlf，持续推动了资本利率的适度上升。主要目的是迫使一些高杠杆金融机构去杠杆化，而不是考虑人民币汇率。

然而，市场开始担心外汇账户将继续减少，国内金融市场可能面临更严重的流动性压力。

资金紧张

据前面提到的国有银行外汇交易员称，央行此前多次适度收紧国内资本流动性，实现了维持人民币汇率稳定的目标。原因是国内资本流动性适度收紧，导致各种期限的回购利率有所提高，促使各类国内资本参与投资以获得更高的回报，有效降低了资本外流的压力，为人民币的稳定和反弹提供了强有力的支撑。

“起初，我们觉得央行也在做同样的事情。”他表示，由于流动性紧张，上海证券交易所27日早盘隔夜反向回购(gc001)上升至18%，2日反向回购(gc002)达到8.805%；深交所债券(r-001)隔夜反向回购利率一度升至15.778%，而债券(r-002)两天反向回购利率达到7.5%。这一投资收益足以吸引大量国内资本留在***并获得更高的回报。

他很快发现，央行此举并非基于对人民币汇率的考虑。原因是，央行近日一直在增加货币供应量，以缓解市场流动性紧张；另一方面，在美元利率上升的预期下，国内资本流动性紧张可能无法有效缓解人民币贬值的压力。

记者从多个渠道了解到，此举有一定的市场效应。27日上午，国内美元的跌幅小于离岸市场。

然而，人民币汇率在国内市场的下跌速度放缓，这并不支持人民币汇率在离岸市场的走势。27日上午，在受到国际投机资本的打压后，离岸人民币汇率创下6.7929的历史新低。

“如今，海外投机资本认为，美元预期在年内加息已成为抛售空人民币的***时机。”一位香港银行外汇交易员表示。

然而，这导致了27日国内外人民币汇率差异的不断扩大。当美元/人民币在离岸市场触及6.7929的历史低点时，美元/人民币的即期汇率徘徊在6.7780左右，汇率差从前几天的70-80个基点扩大到约150个基点。

这吸引了***的银行介入市场。上述外汇交易员表示，当离岸美元/人民币汇率跌至6.79以下时，***各银行开始抛售美元以提振人民币汇率，并不断缩小境内外人民币汇率差异，以防止套利交易卷土重来。

“这意味着，收紧国内资本流动性不会对人民币近期走势产生实质性影响。”上述香港银行的外汇交易员态度生硬，但从中长期来看，央行需要保持离岸和在岸市场的人民币汇率差异相对稳定，以确保人民币加入特别提款权后，人民币汇率不会出现无序波动。因此，稳定境内外人民币利差也至关重要。央行近期通过公开市场操作提高短期利率的另一个原因是，海外市场人民币短期利率持续上升，央行只能引导国内市场短期利率跟随上升趋势，避免境内外利差收窄，导致大量人民币从国内流向海外，导致人民币汇率波动更大。

“最近，***的平均隔夜利率从1.9%升至2.1%，这可能是基于这一考虑，尽管这加剧了市场对资金流动性吃紧的担忧。”外汇交易员说。

外汇持有量继续下降

许多金融业内人士认为，近期人民币汇率波动给国内资金持续紧张的流动性带来了新的压力。

华创证券分析师曲青指出，近期人民币贬值压力加大，外汇外流也加快，导致国内基础货币快速收缩，这也是近期国内资本流动性持续收紧的主要原因之一。

曲清估计，9月底，国内库存积压率已降至1.5%左右。随着10月份人民币汇率的调整，外汇外流压力将进一步加大，这将不可避免地导致基础货币的持续收缩和收紧资金的压力加大。

一些银行家还向《21世纪经济报道》证实，随着人民币汇率跌至6.7以下，企业结汇意愿在过去三周有所下降。许多企业宁愿将外贸获得的大部分美元资金留在香港空壳公司，也不愿急于结汇流入***。

具体来说，这些企业首先在香港成立了一个窗口公司，然后把货物卖给这个窗口公司，再由窗口公司卖给海外买家，这样窗口公司就可以从贸易中保留大量的美元。

“这些公司将美元留在海外空壳公司的原因，也是为了减轻年底纳税的压力。”一位银行家指出。但他最担心的是，这将使外汇账户持续下跌。

根据深湾宏远(000166，BUY)(香港股市00218)宏观分析师李慧勇发布的刚刚报告，随着美联储年底加息时间预测（数据为往年仅供参考）的临近以及每年1月份居民汇率上升的季节性因素，年末外汇账户可能会继续下滑，甚至加速下行趋势。

央行调查统计司司长阮解释称，9月份外汇交易量下降，部分原因是国庆长假期间出境旅游需求旺盛，导致9月份购汇需求阶段性增加，央行为市场提供了一定的外汇流动性支持。此外，1月份外汇储备下降也与***银行向一些金融机构提供相关外汇资金以支持“走出去”战略的安排有关。

“然而，市场需要保持警惕。一旦外汇持有量进一步下降，且央行计划将银行表外财富管理业务纳入mpa(宏观审慎评估体系)“广义信贷”计算，央行将继续防范风险、降低杠杆率和稳定汇率。在政策引导下，目前资金紧张的局面短期内难以缓解。”瞿青告诉《21世纪经济报道》记者。